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ATFX平台原油手续费和点差是多少?原油减产

发布时间:2021-03-09 10:46:42 作者:ATFX 点击率:745

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OPEC+减产超预期延续 供应端持续挺价

油价大幅反弹且市场需求强劲回升的当下,OPEC+再次决定延长减产挺价的行为(特别是沙特仍自我牺牲持续额外减产)远超出市场预期,这导致逐渐趋于紧平衡的原油市场在未来对于原油供应端的变化将再次变得十分敏感,未来市场关注的焦点或重新回到OPEC+影响下的供应端,原油的地缘政治属性也将再次增强。

建议投资者未来持续关注沙特主导下的OPEC+对于原油供应端的各项表态、决定,供需结构的调整更多看供应而非需求,未来建议重点关注伊朗原油出口的恢复问题。

01 结论

北京时间2021年3月5日凌晨,原油市场再次被OPEC+会议结果引爆。沙特主导下的OPEC+意外宣布将大幅放缓原油供应恢复节奏,带动内外盘油价纷纷暴涨近5%。在这次会议中,OPEC+并未如此前市场预期的达成协议恢复增产160万桶/日,而是仅恢复了合计约7.6万桶/日的供应。其中,俄罗斯获准在4月份将石油增产规模从6.5万桶/日提高到13.1万桶/日,哈萨克斯坦获准将增产规模从1万桶/日提高到2万桶/日,沙特将100万桶/日的自愿性减产延长两个月至5月。这一结果不仅比市场此前预期的供应恢复量少了150万桶/日,还随着沙特额外减产时间的延长让市场提前对4月产生了供应偏紧的预期。我们认为,在油价上涨到当前水平后,逐渐趋于紧平衡的原油市场在未来对于原油供应端的变化将再次变得十分敏感,未来市场关注的焦点或重新回到OPEC+影响下的供应端。建议投资者未来持续关注沙特主导下的OPEC+对于原油供应端的表态、决定,并重点关注伊朗原油出口的恢复问题。

02 供需格局已从严重过剩转为趋于紧平衡

自2020年5月以来,OPEC+开启了有史以来规模最大的超级减产行动以托底油价,并随着原油需求的逐渐改善带动油价节节攀升。从全球海上原油浮仓以及运输中的原油来看,当前这两大重要指标绝对值已经恢复到了疫情前的水平,意味着原油市场的供需面也从2020年二、三季度的供应严重过剩逐渐转为紧平衡。考虑全球主要产油国对于持续减产的意愿并不统一,在这一敏感时刻来自任何产油国原油产量的恢复都将对原油价格产生极为重要的影响,这意味着对原油供应端影响力最强的OPEC+将在未来几个月里持续成为市场关注的焦点。而对于非OPEC+国家,我们认为包括美国在内的产油国在2021年的供应增量很可能相对有限,而这毫无疑问将再次强化OPEC+在原油市场里的话语权。

图1 全球原油浮仓变化 单位:千桶



资料来源:Bloomberg,国泰君安(16.210-0.13-0.80%)期货产业服务研究所

图2 全球水上运输油变化单位:千桶



资料来源:Bloomberg,国泰君安期货产业服务研究所

2.1产能瓶颈制约美国页岩油供应恢复

在供应端,美国页岩油供应恢复大概率放缓,这在支撑油价重心继续上行的同时也将削弱美国页岩油在全球原油市场的定价权。从过去一年情况来看,虽然在疫情爆发前美国页岩油的产量还基本维持了此前的增速,但是自2019年以来其活跃钻机数已经呈现了逐步下滑的态势,实际上这意味着钻机单产量的提升。也因此,我们看到在疫情爆发后,随着钻机的逐渐关停,美国页岩油产量下滑的速度非常快。而随着需求的逐步复苏,我们看到美国页岩油活跃钻机数量也在增加,但增速逐渐放缓,考虑到原本就逐渐收缩的产能投入,未来这一活跃钻机数能否回升到疫情爆发前的水平值得怀疑。

图 3:美国页岩油主产区油井变化



资料来源:EIA,国泰君安期货产业服务研究所

图 4:美国活跃钻机数单位:座



资料来源:EIA,国泰君安期货产业服务研究所

对于美国页岩油产量回升较慢的判断,可以从页岩油生产潜在完井数量和单个井口产能衰退两个方面出发。在潜在完井数量方面,虽然2020年11月以来油价的回升理论上能够刺激美页岩油产量的提升,但我们认为未来美国页岩油的产量恢复面临非常大的压力。受到疫情影响下钻井等各类原油生产经营活动的停止,我们看到2020年美国页岩油主产区的新挖井和完井量迎来了断崖式的下滑。这在造成短期页岩油产量下滑的同时,也断送了未来页岩油产能提升的空间。毕竟,虽然当前DUC的数据尚可(但有部分DUC完井难度较高或性价比很低),但如果未来新挖井数量无法迅速恢复,那意味着可供转换成DUC以及完井的进口储量是缺失的。考虑到美国截至12月依旧严峻的疫情形势,至少在2021年的上半年看到新挖井数量出现明显的回升难度很大,而这意味着全年的供应恢复很可能低于预期。

图5美国页岩油主产区油井变化



资料来源:EIA,国泰君安期货产业服务研究所

图6美国页岩油主产区油井与油价变化对比



资料来源:EIA,国泰君安期货产业服务研究所

而在另一方面,从单井产量来看,我们看到2020年美国各页岩油产区井口单产都创下了近几年的新高, 这说明在钻机数量恢复能力有限的情况下美国产量的恢复实际上一直在靠透支井口单产来实现产量的稳定。其中Bakken、Eagle Ford 和Niobrara地区的单产增长最大,但是这几个产区的产量占比相对有限。反观主产区Permian,其单产的提升幅度就非常有限。考虑到页岩油井口的生命周期很短,单产原本就非常容易衰退,这意味着未单产继续提升的空间或许会很有限,也意味着现有钻机的生命周期正在加速衰竭。考虑到钻机数量在2021年很难有明显的增长,页岩油整体的供应恢复情景十分令人担忧。当然,从美国页岩油主产区DUC和Permian地区产量及油井变化对比来看,供应恢复的前景似乎比上述基于单产和钻机数的讨论要乐观一些。我们看到过去一年里,Permian地区DUC在所有DUC中的占比持续提升,但与此同时其DUC的绝对数量保持平稳。这意味上述占比的提升更多是由于其他地区DUC数量的下滑所致,也一定程度解释了Bakken、Eagle Ford 和Niobrara等其他页岩油产区单产较高的原因,或更多源自从DUC到完井的转换。从这个角度来看,如果Permian地区在必要的时刻也加速DUC到完井的转换,其单产也有较大概率在短期内迅速提升,这在未来需要结合地区疫情防控进度来判断。当然,必须指出的是即便是Permian地区,其新井数量在2020年里也是快速下滑的,这意味着长期来看其产能的恢复前景同样不容乐观。

图7 美国新井单产 单位:桶/日



资料来源:EIA,国泰君安期货产业服务研究所

图8 页岩油主产区气油比(Mcf/bbl)



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